观点：风险偏好提升难 债市仍将受益

　　□国泰君安期货金融衍生品研究所 谢碧琼 　

　　a股宽幅震荡两个月，经历各种痛苦的反弹和探底，目前看来波动率仍处高位，近期a股恐慌情绪仍然在蔓延，在波动率极大的市场，不利于风险偏好的提升。相对应的是，近期债市这边风景独好。收益率经历了一波由缓慢下行到快速下行的过程，从每天2个bp左右的降幅到一天接近10个bp的降幅。

　　近期债市的走强，主要源于风险偏好下降，ipo暂停后资产再配置力量驱动。作为打新的主力，今年上半年以来混合型基金和打新基金专户规模增长迅速。据统计，市场上打新资金规模或在2万亿元以上，以往打新基金除打新股票外，配置主要以存款和债券为主，根据以往经验，ipo的暂停短期确实会增加机构资金的债券配置需求。从7月以来，债券市场一级招标的情况来看，机构配置动力强劲，金融债一级招标低于二级市场平均8-10bp。

　　近期在岸人民币虽然稳定，但贬值预期仍在强化，外汇市场人民币抛压未见消停，交易量大，央行托市抛汇，使得国内流动性趋紧，公开市场虽放量投放，但对冲流动性效果不明显，8月中下旬开始，短期资金趋紧，货币市场利率全面回升，特别是隔夜和7天，且开始有向较长期限传导的迹象。8月26日，央行下调金融机构人民币贷款和存款基准利率0.25个百分点，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。同时，央行决定放开一年期以上(不含一年期)定期存款的利率浮动上限，活期存款以及一年期以下定期存款的利率浮动上限不变。除降准幅度符合预期，降准时点和降息均超出市场反应。